Juan Flames (CEO de BME): "Quiero poner la bolsa de moda otra vez y para ello hacen falta educación e incentivos fiscales"

Durante varios quinquenios corrió por el parqué madrileño el rumor de que el histórico presidente de la Bolsa española, Antonio Zoido, guardaba bajo llave, en el cajón de su escritorio, una oferta de la Deutsche Börse para hacerse con BME que jamás se materializó. Pero a finales de 2019 llegó SIX, el gestor del mercado suizo, con una OPA por el 100% de la compañía. En septiembre se cumplirán cinco años desde el cierre de la operación en los que Bolsas y Mercados Españoles (BME) no ha perdido su esencia, aunque ahora forma parte del tercer mayor grupo bursátil en Europa, por detrás de EuroNext y de FTSE. En ese cambio hacia un nuevo ciclo se produjo el nombramiento de Juan Flames como nuevo consejero delegado de BME. Un perfil curtido en la gran banca de inversión internacional, con 25 años a sus espaldas liderando equipos en Madrid y, sobre todo, en Londres al frente de mercados de capitales en entidades como Goldman Sachs, primero, y luego en Barclays.

Pregunta. Se cumplen seis meses desde su llegada a BME. ¿Cómo ha sido el cambio?

Respuesta. Estoy encantado. Toda mi trayectoria ha sido en banca de inversión, he estado más de 25 años, siempre haciendo mercado de capitales donde me he ocupado de todo: deuda, renta variable, cash, derivados, financiación estructurada... Lo que quiere decir que, como usuario de mercados de capitales, tengo experiencia y esto es bueno porque puedes aportar la perspectiva del otro lado, del cliente. Como gestor de la infraestructura el trabajo es fascinante y tiene una función social muy marcada. Estás poniendo tu granito de arena para ayudar a fortalecer los mercados de capitales de este país, que las empresas se puedan financiar, que los particulares puedan invertir y generar riqueza y, en ese sentido, el trabajo es muy bonito.

P. A diferencia de EEUU, donde invertir en bolsa o cotizar en ella está mucho más extendido, en Europa estamos 'deficitarios' de empresas que acudan a los mercados en busca de financiación. ¿Cambiar este modelo es un reto asequible?

R. Sí, el momento es muy propicio. Ya no solo España. Europa tiene unos desafíos muy importantes, necesidades de financiación, de transición energética, defensa, sostenibilidad del marco de pensiones y necesariamente la solución pasa por captar el ahorro privado en los mercados de capitales. Lo dicen todos los informes, también el Libro Blanco de BME que publicamos a principios de 2024 con 56 medidas para fortalecer los mercados de capitales, el informe Draghi, el de la OCDE, el informe Letta... El momento es propicio para hacer cambios que fortalezcan los mercados de capitales. Más que un reto, lo veo como una grandísima oportunidad.

P. Da la sensación de que la Unión Europea esta vez sí está buscando fórmulas de verdad para impulsar las bolsas, que han perdido mucho terreno frente a EEUU. El año que viene entrará en vigor la nueva legislación, 'Listing Act 2026', pero ¿en qué se va a traducir exactamente?

R. Voy a comenzar por lo que hacemos nosotros. El Ministerio de Economía forma parte del Laboratorio de Competitividad, formado por determinados países que quieren fortalecer el mercado de capitales. Se están promoviendo iniciativas tanto para fomentar la demanda como la oferta de capital. En cuanto a esto último, desde BME hemos hecho unas cuantas cosas empezando por el entorno premercado, que son empresas que quieren hacer el trabajo previo a la salida a bolsa (un laboratorio para prepararse) donde hemos incorporado 11 compañías en lo que va de año. En nuestros mercados de crecimiento, BME Growth y Scaleup, el año pasado sacamos 23 compañías a bolsa y otras 5 este año. En el mercado principal en 2024 salieron tres compañías en España, Puig, de las salidas más grandes de Europa, y Cox [antigua Abengoa] e Inmocemento. Este año ha salido Hotelbeds, que es el estreno más grande de Europa en el primer trimestre de 2025. Y lo anunciado la semana pasada, la iniciativa BME Easy Access, que va a cambiar la forma en la que salen las compañías a bolsa. Pero todavía hacemos más cosas. Estamos en el Foro EsTech, donde se encuentran muchos de los futuros unicornios [empresas emergentes valoradas en más de 1.000 millones de euros] que saldrán de firmas tecnológicas; y esta misma semana se ha celebrado el Foro Medcap, en el que hemos juntado a 150 inversores (una cuarta parte, internacionales), con más de 100 compañías y se han organizado más de 1.000 reuniones. Estamos haciendo cosas de nuestro lado para facilitar la oferta de capital.

P. ¿Y cuántos de esos 'unicornios' optarán por salir a bolsa?

R. Nuestro trabajo consiste en facilitar la oferta y hacer que aquellas compañías que se planteaban ir a la parte privada decidan salir al mercado. En eso estamos trabajando. Cotizar en bolsa, aparte del rigor financiero que te da, la visibilidad, ponerte en la liga de los mayores, te permite tener independencia y control sobre la gestión.

P. ¿Calcula un número concreto de 'unicornios' que llegarán a bolsa los próximos años?

R. Me encantaría que todos salieran a la bolsa española. No tengo número. Muchas de estas compañías están en etapas muy tempranas. Es vaticinar algo que no es fácil de hacer.

P. Lo cierto es que muchos de los 'unicornios' han optado por hacer su debut en Wall Street los últimos años...

R. Nosotros creemos en la libertad de las compañías para que hagan lo que estimen oportuno allí donde lo estimen oportuno. Nuestro trabajo es trabajar en el lado de la demanda para que no tengan por qué irse a ningún otro sitio a listarse, puedan captar capital aquí, mantener empleo aquí, etc.

P. La semana pasada celebraron por todo lo alto la presentación de 'BME Easy Access' que permitirá a las compañías comenzar a cotizar con un 'free float' del 10% -frente al mínimo requerido actual del 25%- y, sobre todo, dará la opción de tener año y medio para elegir la ventana de oportunidad que más les interese. ¿Con esto buscan adelantarse al resto de países europeos para facilitar las salidas a bolsa?

R. España va a ser pionera en esto. Ha sido un proceso de meses, trabajando de forma conjunta con la CNMV [Comisión Nacional del Mercado de Valores] y, básicamente, consiste en flexibilizar y facilitar el proceso de salida a bolsa que no ha cambiado en 40 años. Ahora los mercados son mucho más volátiles y dependen más de circunstancias macroeconómicas o exógenas a la compañía. Se trata de disociar lo que es el trabajo preparatorio del proyecto de lo que es el momento de ir a mercado a captar capital que, con el nuevo Listing Act de la UE [legislación europea que entra en vigor en 2026], se reduce el mínimo de difusión necesario [free float] que baja del 25% al 10%. BME Easy Access lo que te permite es hacer todo el trabajo, estar oficialmente cotizando, pero eliges un momento en una ventana de 18 meses para obtener ese mínimo de difusión necesario del 10%. Es algo que es novedoso en Europa porque no se ha hecho antes. Nos consta que hay otros reguladores preguntándose si tiene sentido y cómo no se les ha ocurrido antes. Hay que poner a los mercados de capitales en el epicentro de la economía española porque tenemos unas necesidades de financiación y la solución pasa por ahí.

P. ¿Cree que esas ventanas de oportunidad se cierran mucho más rápido que antes?

R. Sí, el mercado es más volátil de lo que lo era antes. La volatilidad no es necesariamente mala, es inherente al mercado. Nuestra labor es asegurarnos de que los mercados están funcionando en todos los escenarios de volatilidad, como ocurrió el mes de abril con el anuncio de los aranceles de Trump. Pero qué duda cabe que las ventanas que existían antes para acceder a mercados ahora son menores, de menor duración y, sobre todo, es más difícil de planificar con cuatro meses de antelación (que es lo que ocurría con los procesos de salida a bolsa previos) si en la semana o dos semanas en las que se fija el precio va a haber mercado. Esta iniciativa lo disocia completamente, es la gran ventaja.

P. ¿Desde el otro lado se veían las ventanas de oportunidad de otra manera?

R. No, siempre han sido así. Uno de los motivos por los que ha habido menos salidas a bolsa es ése, que el proceso era más rígido. Según la CNMV, el 50% de las compañías que han intentado salir a bolsa en los últimos cinco años no lo ha hecho.

P. ¿Cuántas diría que hay esperando?

R. El Ibex ha superado el nivel de los 14.000 puntos, con una rentabilidad por dividendo fantástica superior al 4% y parece que las incertidumbres que se generaron en el contexto de los aranceles no han podido con ello. El año pasado ya fue bueno, nos gustaría que este año fuese mejor. Hay un buen listado de compañías y, tras lo que pasó en abril, esperamos que retomen sus planes de salir a bolsa y que algunas de ellas utilicen BME Easy Access para hacerlo.

P. ¿Algunas de esas grandes compañías ya se han puesto en contacto con ustedes para ello?

R. Hay contactos con algunas compañías. Esperamos que el segmento BME Easy Access tenga buena acogida. La única limitación que tiene es que durante el periodo inicial de 18 meses el mínimo de venta son 100.000 euros y excluye al inversor minorista.

P. Desde el de Aena, que tuvo lugar hace ya una década, el minorista no participa de los estrenos bursátiles para evitar sufrir crisis como la sucedida con Bankia. ¿En algún momento volverá?

R. Una de las prioridades de BME y mía propia es traer al minorista de vuelta a la bolsa española. Hay que poner de moda la bolsa otra vez y eso se consigue fomentando la educación financiera y también mediante incentivos fiscales, como puede ser la cuenta paneuropea de inversión, en la que, nos consta, está trabajando el Gobierno español junto con otros gobiernos europeos. La idea es que esa cuenta se asemeje a la cuenta sueca, ISK. Suecia es un país con 7,5 millones de personas adultas y tiene 4 millones de personas invertidas en el mercado de renta variable. En los últimos diez años en Suecia han salido 500 compañías a bolsa, tiene más de 1.000 empresas cotizando y, básicamente, es gracias a esa cuenta sueca. En el proceso de privatizaciones que se hizo en España en los años 90, el 38% del capital estaba financiado por el minorista. A finales de 2023, solo un 16% del capital está en manos del inversor minorista.

P. ¿Y en qué consistirían esos incentivos fiscales?

R. La cuenta sueca tributa como si fuese un instrumento de renta fija. Es un tipo fijo sobre unos saldos vivos. Las inversiones que se hagan en renta variable dentro de esa cuenta están exentas del pago de plusvalías.

P. En la última década la negociación en BME se ha reducido a un tercio de lo que fue en 2015, aunque es evidente que la volatilidad les favorece y este año se ha revertido la tendencia con un 12% más hasta abril.

R. El mercado de contratación creció ya en 2024 y este año se mantiene ese incremento. Queremos más inversores en las bolsas. El aumentar la cuota de mercado es algo que me ocupa, no me preocupa. Estamos finalizando más cambios en las tarifas para ser más agresivos y dar mejor servicio a nuestros clientes y que los volúmenes mejoren.

P. Hasta ahora muchas empresas optaban por el capital privado porque en el público los inversores tiraban las valoraciones a la baja, con rebajas muy abultadas. ¿Entiende que 'Easy Access' evitará que ocurra esto?

R. Desde luego reduce el riesgo de ejecución de una salida a bolsa. Es mucho más certero el proceso. Para el mundo del capital privado BME Easy Access también es una buena solución. Tienen muchos activos en sus libros con una vida media de entre 5 y 10 años y los gestores de private equity también quieren un mercado viable público porque les permite sacar de su balance empresas que ya han pasado el estadio de maduración, sacarlas a bolsa, reciclar capital, poder levantar dinero nuevo e invertir en otras compañías. BME Easy Access ha sido muy bien recibido por la empresa, por la banca y por el mundo del capital privado.

P. ¿Hay operaciones ya que se podrían resolver de esta manera?

R. Sin duda, ya las ha habido [en relación a Hotelbeds]. Va a ser muy buena alternativa, pero no puedo dar cifras.

P. Este año se cumplen cinco años desde que se hiciera efectiva la OPA de SIX sobre BME. ¿El puente para cotizar en Suiza está abierto?

R. Las empresas eligen donde quieren cotizar. Tienden a hacerlo allá donde esté su mix de negocio mayoritario. Hemos comprado Aquis [séptimo mercado europeo, en noviembre de 2024], aunque todavía no se ha cerrado la transacción. De cara al futuro, seremos la única infraestructura de mercado con presencia en Reino Unido a través de Aquis, en España con BME y en Suiza con SIX.

P. En 2024 SIX lanzó una serie de 'índices cripto' en Suiza. ¿Podrían llegar a España?

R. Lo único que te puedo decir es que nosotros no operamos como SIX o BME, sino como grupo. Estamos divididos por unidades de negocio. Tenemos un mercado muy potente, como BME Growth, o de renta fija, como es el MARF, que queremos exportar. Y, en concreto, en blockchain tenemos OpenBrick que utiliza tecnología DLT para el mercado inmobiliario. Es algo muy novedoso [está pendiente de aprobación por parte de la CNMV].

P. En esta vuelta que estamos viendo de flujos de dinero hacia Europa otra vez, ¿favorecerá el florecimiento de las bolsas?

R. Claramente, y dentro de Europa a España especialmente. La economía va bien, el año pasado creció un 3,4% y este se espera que crezca por encima de la media europea.

P. ¿Hay algún objetivo concreto de negociación a alcanzar?

R. No creo que se haya fijado una cifra específica de cuánto tiene que financiarse a través de los mercados de capitales. Draghi [en su informe] habla de 800.000 millones de euros de necesidades al año para defensa, transición energética y digitalización; esos son muchos miles de millones de euros. Cuánto de esto se haga en mercado de capitales no está fijado pero, necesariamente, una parte importante tiene que venir de ahí.

P. Las bolsas europeas han venido perdiendo su peso también sobre su propia economía. ¿Es recuperable volver a una ratio del 100% sobre el PIB? Ahora mismo está sobre el 75%.

R. Las medidas de la cuenta paneuropea de inversión van encaminadas a ello. Solo en depósitos en la Eurozona hay 10 billones de euros. Si se canaliza una parte de este dinero hacia la bolsa, el ratio PIB sobre capitalización se dispararía.

P. ¿Hasta qué punto es una preocupación el 'mix' de la bolsa española, con dos tercios repartidos entre eléctricas y bancos?

R. Es un reflejo del ecosistema del país. Me encantaría tener muchos más unicornios, en eso estamos trabajando, e incorporar muchas más empresas a la bolsa. Las iniciativas de financiación de empresas van encaminadas a ello para que haya más representación de todos los sectores.